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成立于2006年的南新制藥以仿制藥起家，公司于2009年著手開展創(chuàng)新藥研發(fā)，公司目前核心產(chǎn)品為抗流感藥物帕拉米韋氯化鈉注射液；公司上市一年后選擇通過并購高端生物藥企，切入高端生物制藥領域，產(chǎn)業(yè)并購的背后邏輯是什么？

搶抓做大做強的機遇

普華永道指出，2020年上半年，制藥及生命科學領域的交易數(shù)量和交易金額均呈下降趨勢。要隨著市場和金融機構在危機中逐步穩(wěn)定后，該行業(yè)的并購交易數(shù)量將可能反彈。

A股注冊制落地后，中小上市公司并購、重組的可選標的越來越少，因為稍有發(fā)展基礎的標的公司都自主沖擊資本市場，企業(yè)屈身成為上市公司一部分的市場機會并不多。

11月27日，一位資本市場人士透露，“在資本市場大發(fā)展的時代，南新制藥能抓住發(fā)展機會，并購擁有核心競爭力的標的，一方面可以做大做強公司主業(yè)，另一方面也反映管理層看清了當下行業(yè)機會，不抓住機會搶賽道將面臨被‘邊緣化’風險?！?/p>

2009年以來，南新制藥已成長為國內(nèi)抗流感領域最具競爭力的企業(yè)之一。公司建立了以帕拉米韋為核心的抗流感產(chǎn)品線。在創(chuàng)新藥領域，目前，南新制藥擁有34個品種53個藥品批件，以及8個原料藥藥品注冊批件，在研管線包括3個創(chuàng)新藥、2個改良型新藥。

抗流感創(chuàng)新藥帕拉米韋氯化鈉注射液是南新制藥的拳頭產(chǎn)品，該核心產(chǎn)品擁有美國、歐洲和日本專利。依托原有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，如何開拓新市場、拓展新藥品種，豐富公司產(chǎn)品體系成為南新制藥下一步發(fā)展的重心。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2018年，中國生物藥市場規(guī)模達2622億元人民幣。隨著可支付能力提高、患者群體增長以及醫(yī)保覆蓋范圍擴大，預計至2030年，中國生物藥市場將達1.32萬億人民幣，生物藥市場前景廣闊。

公開資料顯示，南新制藥此次并購的興盟蘇州成立于2016年8月10日，主營業(yè)務包括高端生物藥的研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化，并向醫(yī)藥公司提供制研發(fā)與生產(chǎn)服務（CDMO服務），興盟蘇州具有科創(chuàng)屬性。

南新制藥本次交易的交易對方為興盟蘇州內(nèi)部重組后的各股東，即 Synermore、曹一孚、Sky Token、United Power、蘇州齊心和 HUIWANG。

其中興盟蘇州創(chuàng)始人曹一孚博士在生物藥領域擁有多年的行業(yè)經(jīng)驗，是一位兼具藥物開發(fā)與生產(chǎn)經(jīng)驗的資深專家，曾主導美國、德國及中國等地多個生物藥生產(chǎn)基地的建設和上市藥物的生產(chǎn)。

對于此次并購，南新制藥分析表示，通過這一交易，可以豐富上市公司產(chǎn)品管線，符合企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略；快速進入生物藥領域，構建化學藥與生物藥協(xié)同發(fā)展的完整產(chǎn)業(yè)布局；實現(xiàn)優(yōu)勢互補，進一步提升上市公司創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化能力；有助于構建具有影響力的生物藥創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化平臺，走向國際市場。

上述資本市場人士坦言，“A股注冊制實施之后，市場小票被邊緣化趨勢愈發(fā)明顯；大資金將持續(xù)向優(yōu)質(zhì)龍頭集中，中小上市公司如不通過‘內(nèi)生發(fā)展或外延并購’方式迅速做大將面臨被邊緣化問題。南新制藥并購高端生物藥公司，無疑是看到這資本市場和行業(yè)的發(fā)展趨勢，管理層想抓住這次做強主業(yè)的機會意圖十分明顯。”

開拓新市場，豐富產(chǎn)品品類

普華永道研報稱，后疫情時代，大型制藥公司將繼續(xù)在特定的治療領域和平臺技術上進行專業(yè)化建設并擴大規(guī)模，主要包括剝離非核心業(yè)務以及通過收購特種藥物研發(fā)成果和收購諸如細胞與基因治療，下一代生物制劑等新興領域的中型生物技術公司實現(xiàn)業(yè)務領域的擴張。

南新制藥此次并購印證了普華永道關于醫(yī)藥行業(yè)的這種趨勢判斷。根據(jù)公告，南新制藥擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買興盟蘇州的100%股權，交易各方初步商定標的資產(chǎn)預估值不超過26.715億元。

并購方案發(fā)布后，興盟蘇州的估值成為各界關注的焦點，標的高估值背后有哪些核心價值資源支撐？

根據(jù)公告，興盟蘇州主要專注于單克隆抗體藥物的研發(fā)和生產(chǎn)，標的公司共有 9 條在研產(chǎn)品管線，其中 5 條處于國內(nèi)、國外不同的臨床試驗階段，進度最快的 SYN023 項目已在中國大陸地區(qū)開展III 期臨床試驗，商業(yè)化預期較強。

其中僅一SYN023單品來看，該產(chǎn)品有望成為全球第一個獲批上市的人源化抗狂犬病毒組合抗體。在本次預估值中 SYN023 所占比重為 65%-75%。

按照南新制藥的判斷，興盟蘇州的狂犬病被動免疫產(chǎn)品 SYN023 獲批上市后，可借助上市公司在公立醫(yī)院的銷售渠道和成功的市場推廣經(jīng)驗實現(xiàn)快速商業(yè)化，尤其是狂犬病被動免疫制劑市場增長空間大。

據(jù)統(tǒng)計，我國狂犬病暴露人群約4000 萬人，2019 年，狂犬病疫苗接種人數(shù)約1400 萬人次（銷售量5883萬支），其中Ⅲ級暴露者約 700萬人次。目前我國狂犬病預防形勢依然嚴峻，狂犬病被動免疫制劑空白市場較大。

從被動免疫制劑市場銷售看，根據(jù)藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019 年，我國狂犬病人免疫球蛋白簽發(fā)金額為 19.59 億元，簽發(fā)量為 1213 萬支，2017-2019 年復合增長率為 46%，市場快速增長。

截至目前，興盟蘇州形成了覆蓋抗體藥物發(fā)現(xiàn)和開發(fā)、臨床試驗、注冊申報，以及大規(guī)模生產(chǎn)等關鍵環(huán)節(jié)的抗體藥物開發(fā)及生產(chǎn)平臺，已構建雜交瘤技術平臺、抗體人源化平臺，高密度抗體表達培養(yǎng)平臺，原液中試工藝開發(fā)及臨床用藥 GMP生產(chǎn)平臺、蛋白質(zhì)表征分析平臺等多項核心技術平臺。

一位投行人士分析稱，“興盟蘇州是一家以創(chuàng)新驅(qū)動的集生物藥研發(fā)、生產(chǎn)為一體的高科技企業(yè)，這類高端生物制藥標的如果沒有高溢價，興盟蘇州怎么可能會選擇被南新制藥并購?！?/p>

“根據(jù)并購的趨勢，隨著定價壓力不斷增加，業(yè)務模式的根本改變以及不斷變化的市場環(huán)境，目前很多制藥公司將繼續(xù)追求品類領導地位，這有利于在戰(zhàn)略布局的領域保持規(guī)模效應，為未來市場競爭沉淀后發(fā)優(yōu)勢。”上述資本人士如是分析南新制藥此輪并購的背后深意。

參考資料

[1]中國經(jīng)濟周刊，南新制藥27億收購高端生物藥企，背后的產(chǎn)業(yè)并購邏輯是……